【20220712】銅周報：充分定價后的問題

　　本周觀點

　　上周周報我們指出銅價距離對衰退的充分定價還有10%左右的空間，上周中銅價快速下探至7291美元/噸之后，基本上完成了這10%的下跌，也就是說銅價上周中對于衰退的定價已經階段性到位，我們也看到了價格隨后的反彈；但是價格是否就此反轉，答案可能是否定的，在月底的FOMC會議之前，還有幾個主要問題沒有解決：

　　第一，本周三將公布的6月CPI預計高位運行，難見明顯回落，仍將令市場處于緊繃狀態，結合近期美聯儲官員的表態，7月FOMC會議加息75BP幾成定局，同時也很難看到有實質性的鴿派言論安撫市場；

　　第二，美元指數上升動能仍存。近期美元持續升值，貢獻最大的是歐元對美元的貶值，歐元貶值背后的邏輯在于交易歐元區因為更多的能源進口而惡化的經常賬戶，目前歐元已經貶值至與美元平水，但如果能源問題不出現邊際改善，可能仍有貶值空間，美元指數觸及110并不遙遠；

　　第三，尚未對國內需求定價。近期從黑色金屬的走勢來看，對國內需求的預期相對悲觀，主要集中在地產領域，雖然地產并不是銅下游需求的最大分項，但銅國內需求近期表現平平是可觀存在的；

　　因此，從估值的角度而言，目前銅價并不存在顯著高估，但在7月底的FOMC會議之前，外生變量整體依然偏負面，因此銅價可能會有所反彈，但反彈空間有限，更傾向于震蕩整理；

　　基本面上，銅礦現貨市場成交冷清，礦山與煉廠之間的成交活躍度回落明顯，進口銅精礦現貨加工費維持于70美元低位，裝期仍以二季度為主。冶煉廠與礦山和貿易商，礦山與貿易商的成交分歧猶存，整體上看，現貨市場成交冷清，等待后續新事件驅動。電解銅方面，進口窗口維持在小幅虧損附近，清關貨源持續流入國內市場，值得關注的是，本次流入清關貨源多為國產出口轉內銷品牌，以貴溪及國產PC板等品牌居多，這也使得國內好銅多主動調降升水出貨，但近期內貿市場缺乏濕法及非注冊品牌貨源，導致品牌間價差明顯收窄，并出現升水銅與平水銅同價的狀態。后期來看，隨著交割臨近，持貨商在基差有限的情況下移倉基本完畢，市場或出現供需兩淡的情況。

　　周度基本面情況

　　主要礦企新聞更新

　　【甘其毛都口岸銅精礦運輸再次面臨疫情挑戰】2022年7月6日凌晨，烏拉特中旗甘其毛都鎮在對主動核酸檢測的人員中，發現2例核酸檢測結果初篩陽性人員。烏拉特中旗人民政府同步啟動Ⅳ級應急響應，將甘其毛都鎮劃定為高風險區，海流圖鎮劃定為中風險區。目前銅精礦仍可進口，但是發運暫停。北方冶煉廠的原料庫存尚充裕，短期內預計影響有限。但是，IV級響應期從2022年7月6日將持續到2022年底，目前政策影響暫不明朗。

　　【智利：“冰川禁采令”納入最終憲法草案】據悉，智利制憲會議已于當地時間7月4日上午正式向總統GabrielBoric遞交該國新憲法草案。該章程還將冰川免受開采等相關環境保護條例納入到政策制定中。此前，智利政府曾表示將考慮逐步實施擬議的冰川采礦禁令，以限制一些大型銅礦公司在安第斯山脈高處的開采項目，促進智利礦業逐步向環境治理的方向發展。新憲法若獲批，將通過加強工人權利、促進環境保護、徹底改革水資源所有權以及賦予土著群體在投資項目中更大的發言權。目前該草案已經向公眾公布，民眾將有兩月時間審查該文件并于9月4日進行全民公投。

　　【秘魯：5月銅產量下降11.2%】秘魯能源和礦產部周三公布數據顯示，由于Las Bambas銅礦停產和其他礦床品位下降等原因，秘魯5月份銅總產量為17.4萬噸，同比下降 11.2%，秘魯今年前五個月的銅產量達到89.9萬噸，同比下降了 0.3%。中企MMG擁有的Las Bambas銅礦由于周圍社區居民抗議從4月下半月至6月初暫停生產。與此同時，Southern Copper的Cuajone銅礦也因抗議活動停工近兩個月，直到4月。除了Las Bambas銅礦停產外，該部還指出，由于銅礦品位下滑，Southern Copper的銅產量下降了26.8%，導致秘魯前五月銅總產量下降，但被Glencore和BHP旗下的Antamina銅礦以及 Freeport-McMoRan擁有的Cerro Verde銅礦的產量增加所部分抵消，兩者產量分別增長了3.8%和12.6%。

　　數據來源：網絡，紫金研究所

　　銅精礦/粗銅加工費

　　銅精礦方面，截止周五（7月8日）SMM進口銅精礦指數（周）報72.5美元/噸，較上期7月1日指數上漲0.14美元/噸。周內現貨市場成交冷清，礦山與煉廠之間的成交活躍度回落明顯，進口銅精礦現貨加工費維持于70美元低位，裝期仍以二季度為主。冶煉廠與礦山和貿易商，礦山與貿易商的成交分歧猶存，礦山與煉廠的成交仍然維持于70美元低位，而貿易商干凈礦貨源有限，故與貿易商的成交堅依舊挺于70美元中位。整體上看，現貨市場成交冷清，等待后續新事件驅動。智利政治風險陡升，特許權使用費法案和冰川保護法案都不利于智利礦企的銅礦生產，政策的具體實施和負面影響程度還需后市觀察。

　　粗銅方面，SMM7月8日國產粗銅周度加工費報價1150-1400元/噸，環比持平；CIF進口粗銅加工費報至140-150美元/噸，環比下跌5美元/噸。市場表現較為平淡。

　　數據來源：SMM，紫金研究所

　　銅精礦港口數據

　　上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為98.3萬噸，較上周環比減1.0萬噸。其中，增量主要來自于防城港及北海港，值得關注的是，連云港當周庫存已清零，該港口多為銅陵地區煉廠原料貨源。

　　數據來源：鋼聯，紫金研究所

　　冶煉利潤

　　銅精礦現貨與長單冶煉利潤略降至2500元/噸左右水平。硫酸價格略有回落，煉廠依然維持一定利潤水平，不過隨著TC價格回落，煉廠利潤空間也在被逐步擠壓。

　　數據來源：SMM，紫金研究所

　　滬銅價差結構

　　上周，滬期銅基差波動較為劇烈，次月基差基本在back200-contango100元之間。

　　上周，進口窗口維持在小幅虧損附近，清關貨源持續流入國內市場，值得關注的是，本次流入清關貨源多為國產出口轉內銷品牌，以貴溪及國產PC板等品牌居多，這也使得國內好銅多主動調降升水出貨，但近期內貿市場缺乏濕法及非注冊品牌貨源，導致品牌間價差明顯收窄，并出現升水銅與平水銅同價的狀態。后期來看，隨著交割臨近，持貨商在基差有限的情況下移倉基本完畢，市場或出現供需兩淡的情況。

　　數據來源：SMM，紫金研究所

　　倫銅結構曲線

　　截至7月8日，倫銅庫存降至11.55萬噸。LME注冊倉單比例小幅增至13.14%左右，逐步回歸均值水平。從庫存間流動來看，亞洲倉下降較為明顯，與國內近期清關量大幅增加匹配。上周LME銅cash-3M一度小幅貼水，隨著亞洲倉逐步回歸國內市場，并考慮注銷倉單變動，預計將維持在平水附近。

　　倫銅持倉與倉單集中度

　　LME的Futures Banding Report顯示短期銅價跌勢趨緩后，多頭短期增倉有所增加，空頭操作積極性下降，倉位未有明顯變動。

　　Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所下降。

　　數據來源：Bloomberg，紫金研究所

　　滬倫比值變動

　　上周，銅價延續跌勢，國內疫情再度抬頭，市場預期趨于悲觀，導致滬倫比值依然承壓小幅回落，不過由于國內現貨升水較為堅挺，仍存在一定盈利空間，但對遠月依然呈現虧損狀態。整體來看，后期亞洲倉庫存逐步轉向中國，無論屆時比值變動如何，對于內外貿市場而言，依然存在一定壓力。

　　數據來源：紫金研究所

　　保稅區庫存變動以及上�？诎兜礁哿�

　　上周，進口窗口維持小幅盈利狀態，周后窗口重新關閉，到港船貨及保稅區電解銅維持一定清關量，最終保稅區庫存變動量有限，總量在25.84噸。從清關數量來看，上周清關量增至5.97萬噸，維持較高水平，近期清關多以智利以及國產品牌為主。

　　數據來源：SHMET，紫金研究所

　　上�？诎吨芏惹尻P及出口量

　　上周港船貨數量略增至3.12萬噸附近，進口市場維持穩定，周度出口量降至0.5千噸。

　　數據來源：SHMET，紫金研究所

　　月度進出口量及觀察指標

　　數據來源：SHMET，紫金研究所

　　廢銅市場

　　截至7月1日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價進一步收窄的趨勢，并再度出現倒掛，廢銅進口出現小幅虧損。上周銅價回落，廢銅持貨商畏跌情緒濃厚，拋貨止損，部分貨商手頭庫存多為之前高價貨源，多處于虧損狀態，仍持貨觀望，整體供應有限。捂貨現象并未緩解，僅有少數低價現貨在市場流通。后期來看，考慮滬倫比短期修復困難，將會影響廢銅進口商的清關意愿，未來一段時間內的廢銅進口貨源將減少，而國內的廢銅供應開始有所恢復，對后市的悲觀情緒減輕。因此，隨著銅價進一步急挫可能性下降，廢銅總體上的貿易有望逐漸增加，但進口端的減少可能會削弱一定的恢復預期。

　　數據來源：SMM，紫金研究所

　　下游企業及終端

　　銅價維持跌勢，下游開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：

　　精銅制桿：據SMM調研數據顯示，本周（7.2-7.8）精銅桿開工率持續小幅回落0.91個百分點，周初銅價持續下挫令下游觀望情緒濃厚，下單謹慎。從調研來看，當前多數銅桿企業在手訂單比較充足，近期排產計劃較滿，因此開工率變化有限，但漆包線桿表現較弱，對開工率有一定的拖累。當前終端消費疲弱的拖累，或導致下游訂單很難出現大幅增長，加上銅價的大幅下挫也令產業上的企業都倍感壓力，聽聞少量下游已出現毀約的情況，導致近期小型銅桿企業在接單時十分慎重。目前來看，漆包線受制于終端消費萎靡，短期內對于銅桿的需求量難見大幅增長，而7月正值國網的集中交貨期，加上同期也是民用電線的銷售旺季，在銅價重心回落后線纜端能否有一定的需求量釋放。

　　廢銅制桿：據SMM調研數據顯示，本周（即7月4日-7月8日）廢銅制桿企業開工率為34.42% ，環比下降6.04個百分點，開工水平堪憂。主因銅價繼續急速下跌后，廢銅商畏跌接貨意愿低，市場上廢銅流通較少，廢銅價格依然相對較高，進而使得廢銅制桿企業生產虧損，疊加廢銅桿的價格沒有優勢，替代效益差，成品銷售不易，廢銅企業整體生產意愿低。本周初，相繼又有企業加入減產行列，檢修完畢、預期原本在周內計劃復產的企業也難以如期恢復生產。

　　漆包線：根據SMM調研顯示，6月漆包線開工率為67.83%，同比下降11.58%，環比下降0.46%，比預期低0.25 %。6月漆包線行業未能延續5月復蘇的勢頭，整體開工率重新走弱。盡管疫情對行業物流和生產影響基本告一段落，但銅價持續大跌，下游畏跌情緒濃厚不愿過多下單，令行業整體開工率走低。具體來看，家電行業訂單繼續萎靡不振，據產業在線數據顯示6月主要空調企業的排產量僅為1238萬臺環比下降19.5%；其次是電動工具行業的訂單同樣出現下滑，據統計局數據顯示：5月產量只有1719萬臺同比下降26.9%，而1-5月電動工具合計產量也僅為8469萬臺，同比下降19.9%；預計該數據在6月仍將處于低位。6月國家出臺了汽車購置稅減半的政策，令汽車市場的產銷量都出現大幅增加，受此刺激汽車線束和微馬達等訂單量近期都出現明顯增加。除此之前，1-5月，水利建設全面提速，全國已落實投資6061億元，較去年同期增加1554億元，增長34.5%；得益于此，發電設備產量持續增加，與之相關的變壓器企業訂單表現較好。除此之外，因年中結算不少企業需要回籠資金，主動控制了產量，這也是令開工率走低的原因之一。

　　數據來源：SMM，紫金研究所

　　庫存變動

　　LME庫存小幅回落，與國內社庫開始表現反差。LME部分亞洲倉庫持續流向中國，國內外宏觀經濟形式存在風險，下游消費趨弱，國內后期庫存或逐步增加，依然在基本面不支持銅價反彈。

　　上海地區社會庫存

　　本周，上海地區社庫庫存總量繼續增至7.7萬噸左右，幾乎所有倉庫均出現一定增量，除去一定量進口貨源補充國內市場，部分煉廠貨源也逐步到庫，日度出庫量略增至8000-9000噸之間。

　　數據來源：鋼聯，紫金研究所

　　廣東地區社會庫存

　　本周，廣東地區庫存近期變動有限，繼續維持在2.6萬噸左右，除去煉廠到貨之外，進口貨源持續清關，令華南地區庫存維持高位，不過由于銅價大跌后，部分下游企業入市消化一定庫存，故庫存變動量較為平衡。

　　數據來源：鋼聯，紫金研究所

　　無錫地區社會庫存

　　本周，江蘇無錫地區庫存微降至0.65萬噸，減量主要來自無錫天馬行及融達倉，日度出庫量維持在2000-3000噸之間，隨著江浙滬物流基本恢復正常，上海與常州無價差，常州周邊下游接貨繼續以江蘇地區庫為主，其余地區基本轉向其余滬浙地區。

　　數據來源：鋼聯，紫金研究所

　　CFTC持倉

　　從7月5日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉占比分別為29.5%、46.8%，多頭增加3.3%，空頭增加3.8%，多空分歧增加。

　　非商業凈多頭持倉為-31796張，COT指標為0.195，空頭主動性持續增加。

　　與歷史經驗相比

關注同花順財經（ths518），獲取更多機會