Mysteel解讀:對當前鋼市的幾點理解——未來鋼材利潤大概率擴張,鋼價存階段性反彈空間

2022-07-12 19:37:27 來源: 作者:周學力

  在上一篇系列文章《對當前鋼市的幾點理解——試探討近期鋼價大幅下的原因》中,筆者提到,在需求疲軟、海外衰退預期升溫、庫存周期切換、內外價差收窄等因素的推動下,近期鋼材價格表現偏疲軟,且從中長周期來看,鋼價理應回到3600-3800元/噸的水。但從其價格運行途徑來看,鋼價究竟應該是一路順暢地下至合理區間,還是會在下的過程中出現階段性的反彈呢?筆者認為后者的概率應稍大于前者,時點或出現七月下旬或八月上旬。

  從基本面來看,目前鋼材市場存在兩個較大的矛盾點。一是隨著鋼材產量持續下滑,鋼材基本面將逐步好轉,原料基本面將有所弱化,理論上二者價格走勢將有所分化,但目前盤面二者價格均偏弱運行;二是目前鋼廠主動減產保價,但鋼材利潤水平整體仍較低,不符合市場經濟的基本規律,鋼材利潤擴張的動能或在積蓄。

  筆者認為,上述二者的矛盾在短期內尚未被市場定價交易,隨著未來市場預期穩定,鋼材利潤大概率擴張,鋼市將繼續回到基本面交易的邏輯,屆時鋼價或將出現階段性的反彈,但在成本下行的背景下,其價格反彈力度或相對有限。

  現狀一:目前鋼廠主動減產力度并不低于去年同期的水平

  從鋼聯五大品種產量的數據來看,截至2022年7月8日,五大品種產量已下降至922.26萬噸,較6月10日下降了81.29萬噸,周均下降20.32萬噸。對比2021年的行情來看,2021年6月18日鋼廠開始逐步減產,截至7月30日,五大品種產量開始下滑至第一個平臺期,期間五大品種減量共計達到107.68萬噸,周均減量為17.95萬噸,略低于當前減量。

  從247家鋼廠的鐵水產量來看,截至7月8日,全國日均鐵水產量已下降至230.84萬噸,較6月10日下降12.45萬噸,降幅高達5.1%。其降幅甚至要略高于去年同期水平(不考慮去年行政壓產落地執行后,鐵水產量超預期下降的一周)。

  現狀二:供需平衡的角度來看,目前鋼材基本面已開始好轉

  雖然目前鋼材消費較為疲軟,但在供給明顯收縮后,鋼材市場已出現階段性的“緊平衡”,從供需平衡的角度來看,在供給大幅減量后,鋼材需求疲軟對市場的影響在理論上將有所減弱。具體來看,截至7月8日,鋼聯五大品種產量錄得922.3萬噸,同比下降12.1%,表觀消費錄得981.8萬噸,同比下降5.4%。供應減量明顯大于需求減量,且從絕對水平來看,目前表觀消費的絕對值亦明顯高于產量數據,導致其庫存連續兩周大幅去化超50萬噸,去化速度明顯快于過往同期的水平。故從供需平衡的角度來看,目前鋼材基本面已開始好轉。

  矛盾點一:減產時鋼價與成本走勢在理論上應該有所分化,而非一致偏弱運行

  從理論來看,隨著鋼廠主動減產報價,鋼材基本面應當有所好轉,原料基本面應當逐步惡化,二者受其基本面影響,價格走勢應當有所分化。而去年的行情也驗證了這一利潤,可以看到隨著去年減產后,螺紋鋼價格整體偏強運行,鋼價持續上漲,然成本端呈現震蕩偏弱的趨勢,二者價格走勢出現分化。

  但從今年的行情來看,鋼廠已主動減產四周左右,但鋼價與其成本均呈現偏弱運行的態勢,盤面整體呈現“負反饋”的特征。這與鋼廠主動減產保價、保利潤的目的有所出入。

  整體來看,鋼價與原料價格均偏弱運行的趨勢難以長期維持,雖然短期內其價格走勢一致,但未來其價格走勢將出現分化,屆時鋼材利潤大概率將得到擴張。

  矛盾點二:鋼廠減產保價后,鋼材的絕對利潤水平過低

  通過對去年的行情復盤后我們可以發現,隨著去年鋼材供給收縮后,鋼材利潤開始明顯擴張。以鋼聯-研究中心的即期成本利潤模型數據來看,隨著去年鋼廠減產以來,螺紋鋼利潤從79元/噸的低點快速反彈至787元/噸的高點,利潤共計擴張966元/噸。

  但就從當前情況來看,雖然鋼廠以主動減產四周,螺紋鋼產量已下滑至254.61萬噸,較6月10日下降50.73萬噸,降幅高達16.7%。但螺紋的利潤持續處于低位,盤面繼續在交易衰退以及需求疲軟的邏輯,截至7月11日,螺紋鋼即期利潤僅錄得54.8元/噸,處于年內偏低水平。

  導致上述兩大矛盾的主要原因或是目前市場預期過于悲觀

  筆者認為,上述兩大矛盾在基本面分析的維度中是較為不合理,導致市場交易邏輯與預期初現偏差的主要原因或是市場預期過于悲觀疊加宏觀面壓力相對較大。

  進入7月以來,市場普遍交易海外經濟衰退的邏輯,疊加國內疫情多點爆發,鋼材需求釋放不及預期,進一步加劇市場悲觀情緒。除此之外,7月11日,寶鋼、鞍本均下調8月出廠價,弱預期與弱現實得到共振,近期鋼價仍難有起色。

  但隨著進入7月下旬后,市場悲觀情緒將得到緩解,疊加鋼材基本面持續改善以及原料基本面持續惡化,鋼材利潤擴張將是未來大概率發生的事件。屆時鋼價將有一定的反彈空間,但隨著成本支撐減弱,其價格反彈空間或相對有限。

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